اتریوم L2؛ درآمد چشمگیر ولی کم‌فایده برای هولدرهای ETH!

خلاصه‌ای از تحلیل

• الکس تورن از شرکت گلکسی دیجیتال مدل درآمدی بسیاری از بلاک‌چین‌های لایه دوم اتریوم را به خاطر بازگشت اندک ارزش به هولدرهای ETH به چالش کشیده است.
• پس از اجرای EIP-4844، هزینه‌های داده برای لایه دوم کاهش یافته اما درآمد این پروژه‌ها نسبت به هزینه‌ها بسیار بیشتر باقی مانده است.
• پروژه‌هایی مانند Base بخش عمده‌ای از کارمزدها را نزد خود نگه می‌دارند و سهم ناچیزی به شبکه اصلی Ethereum اختصاص داده‌اند.
• بحث درباره نقش لایه دوم‌ها در حمایت از ارزش اتریوم و سهام‌گذاران آن، مجدداً در فضای کریپتو داغ شده است.

نقاط کلیدی تحلیل تکنیکال

در تحلیل تکنیکال بازار اتریوم و فعالیت لایه دوم‌ها، شناسایی سطوح حمایت و مقاومت اهمیت بالایی دارد. طی ماه‌های اخیر، سطح حمایت اصلی برای شبکه اتریوم حوالی ۱۸۰۰ دلار قرار گرفته که بارها از افت بیشتر قیمت جلوگیری کرده است. مقاومت‌های مهم نیز در محدوده ۲۱۰۰ تا ۲۳۰۰ دلار شکل گرفته‌اند و ورود پول جدید به بازار فعلاً موفق به عبور پایدار از این سطوح نشده است.

اطلاعات بیشتر: قیمت اتریوم

اندیکاتور RSI (شاخص قدرت نسبی) در بازه هفتگی معمولاً نوسان بین ۴۰ تا ۶۰ را نشان داده که به معنای نبود فشار خرید یا فروش افراطی است. این آرامش نسبی ممکن است به علت سردرگمی نسبت به تاثیر واقعی درآمدهای لایه دوم بر ارزش ذاتی ETH باشد. در همین حال، MACD به تازگی سیگنال خنثی داده و فاصله خطوط مکدی و سیگنال به حداقل رسیده که احتمال تثبیت یا آغاز روند جدید را افزایش می‌دهد.

میانگین متحرک‌های ۵۰ روزه و ۲۰۰ روزه نیز هنوز فاصله زیادی ندارند و سیگنال متقاطع طلایی (Golden Cross) یا مرگ (Death Cross) دیده نمی‌شود؛ بنابراین تکنیکال بازار اتریوم در انتظار محرک جدیدی است. در صورت وقوع شکست به سمت بالا یا پایین محدوده فعلی، نوسان شدیدتری در قیمت ETH و تاثیرگذاری بیشتر لایه دوم‌ها محتمل خواهد بود.

اتریوم و درآمد لایه دوم‌ها؛ چرا سودها به هولدرهای ETH نمی‌رسد؟

مدل کسب‌وکار بلاک‌چین‌های لایه دوم بر بستر Ethereum در ماه‌های گذشته، با انتقادات فراوانی روبرو شده است. الکس تورن، مسئول بخش پژوهش شرکت گلکسی دیجیتال، به‌تازگی با انتشار مطلبی در فضای مجازی این ساختار اقتصادی را «استخراج ارزش از اتریوم» توصیف کرده است.

در دیدگاه تورن، بیشتر راهکارهای لایه دوم توسط شرکت‌ها یا بنیادهای متمرکز اداره می‌شوند. این پروژه‌ها اکثر کارمزدهای دریافتی از کاربران را نزد خود نگه می‌دارند و تنها بخش اندکی از هزینه‌ها را به شبکه اصلی Ethereum (یا اصطلاحاً L1) می‌پردازند. برای نمونه، او اشاره می‌کند که اغلب این پروژه‌ها حتی اتریوم‌هایی که از کارمزد جمع‌آوری می‌کنند را مجدداً استیک (Stake) نمی‌کنند و این یعنی ارزش خاصی برای هولدرهای ETH خلق نمی‌شود.

پس از اجرای به‌روزرسانی EIP-4844، هزینه‌های تایید داده مخصوص لایه دوم‌ها (که به آن “blob confirmation” گفته می‌شود) و هزینه گس مصرفی در لایه اول به حدود ۱۰٬۰۰۰ دلار در روز محدود شده است. در حالی که همین لایه دوم‌ها روزانه بین ۱۰۰٬۰۰۰ تا ۴۰۰٬۰۰۰ دلار از کاربران خود کارمزد دریافت می‌کنند! این اختلاف بی‌سابقه باعث شده حتی پس از کسر هزینه‌های نگهداری، حاشیه سود بسیار بالایی برای شرکت‌های توسعه‌دهنده ایجاد شود.

تورن با نگاهی تحلیلی، اختلاف پرداخت Base (یک پروژه متعلق به کوین‌بیس) به شبکه Optimism و پرداخت لایه دوم‌ها به اتریوم را برجسته می‌کند. طی ۱۸۰ روز اخیر، Base مبلغ ۴.۴ میلیون دلار به Optimism پرداخت کرده اما در همین بازه، مجموع پرداخت همه لایه دوم‌ها به Ethereum تنها ۳.۰۵ میلیون دلار بوده است! از طرف دیگر، کوین‌بیس توانسته در سه‌ماهه دوم سال، ۱۴.۹ میلیون دلار از کارمزد Base درآمد داشته باشد که فقط ۴۴۳ هزار دلار آن صرف هزینه داده در لایه اول شده و ۲.۱۶ میلیون دلار به Optimism رسیده است. در نتیجه، سود Optimism از Base تقریباً ۴.۸ برابر سود اتریوم از این پروژه بوده است.

این واقعیت‌ها سبب شده که نقش لایه دوم‌ها در انتقال ارزش مالی به هولدرهای ETH مورد تردید قرار بگیرد. بیشتر منافع حاصل از افزایش کارمزد، نه به دارندگان اتریوم بلکه به شرکت‌های عامل و شبکه‌های بالادستی اختصاص یافته است. همین موضوع، زنگ خطر جدیدی برای سرمایه‌گذاران و دوستداران اکوسیستم Ethereum ایجاد می‌کند.

فاکتورهای فاندامنتال تأثیرگذار

در فضای کریپتو، رویدادها و اخبار مرتبط با به‌روزرسانی‌های شبکه مانند EIP-4844 تاثیر مستقیمی بر استراتژی‌های شرکت‌ها و پروژه‌های لایه دوم گذاشته است. این آپدیت باعث کاهش قابل توجه هزینه‌ی داده برای پروژه‌های لایه دوم شد و زمینه افزایش سودآوری آن‌ها را فراهم کرده است. همچنین، خبرهایی درباره افزایش تمرکز لایه دوم‌ها و نحوه بازگشت حقوق اقتصادی به شبکه اصلی اتریوم، بستر بحث و جدل فراوانی در میان کارشناسان و فعالان بازار شده است.

حجم معاملات در بازار ETH طی هفته‌های اخیر در محدوده‌ای نسبتاً پایدار قرار گرفته و پیک‌های کوتاه مدت اغلب ناشی از اعلام اخبار درباره پروژه‌هایی نظیر Base، Optimism و به‌روزرسانی‌های امنیتی و حاکمیت در این شبکه‌هاست. احساسات بازار در پی افشای اختلاف درآمد و هزینه، تمایل به سمت تردید و احتیاط داشته و بسیاری از کاربران نسبت به پایداری رشد ارزش اتریوم دچار دودلی شده‌اند.

افزون بر این، فعالیت‌های صرافی‌هایی مانند کوین‌بیس و پرداخت‌های بالاتر به پروژه‌هایی همچون Optimism، نشان داده که قدرت چانه‌زنی و بازیگران بزرگ می‌توانند جهت سودآوری اکوسیستم را به نفع خود تغییر دهند. این مسئله باعث شده بنیادها و سرمایه‌گذاران خرد، مطالبات جدیدی از منظر توزیع عادلانه کارمزدها نسبت به شبکه Ethereum مطرح کنند.

رویکردهای امنیتی و حاکمیتی لایه دوم‌ها؛ آینده ارزش در شبکه Ethereum

در کنار مباحث اقتصادی، توسعه سطوح تمرکززدایی و امنیت در پروژه‌های لایه دوم وابسته به اتریوم به یکی از موضوعات مهم بازار تبدیل شده است. به عنوان مثال، پروژه Base که توسط کوین‌بیس راه‌اندازی شده، به تازگی در رتبه‌بندی L2Beat توانسته به وضعیت Stage 1 برسد؛ این رتبه نشانگر افزایش کیفیت مکانیزم‌های اثبات خطا و تدابیر حاکمیتی برای محافظت از کاربران است.

مطابق با استانداردهای تعریف شده توسط ویتالیک بوترین، بنیان‌گذار Ethereum، گذر از Stage 1 به معنای بهبود اثبات تقلب و افزایش اعتماد امنیتی است. با این حال، هنوز هم بسیاری از شبکه‌های لایه دوم تحت کنترل مستقیم شرکت‌ها و شورای امنیتی متمرکز هستند. این شوراها ممکن است در شرایط خاص، انتقال پیام به شبکه اصلی را مسدود کنند؛ هرچند برخی پروژه‌ها این ریسک را با ارتقای امنیتی کاهش داده‌اند.

بحث پیرامون ارزش اقتصادی و نقش لایه دوم‌ها در حمایت از اکوسیستم Ethereum همزمان با تغییر ساختار هزینه‌ها پس از اجرای EIP-4844، به نقطه عطف جدیدی رسیده است. این به‌روزرسانی بخشی از هزینه‌های داده را کاهش داد اما تعادل بین درآمد لایه دوم‌ها و سهمی که به Ethereum L1 برمی‌گردد، همچنان جای بحث دارد. با توجه به افزایش درآمد شرکت‌های لایه دوم و عدم بازگشت مناسب این سود به دارندگان ETH، مشخص نیست که در بلندمدت چه نقشی برای این گروه‌ها در ارزش آتی Ethereum متصور باشیم.

در نتیجه، ارتقاء شاخص‌های امنیتی و حاکمیتی تنها بخشی از معادله است و جامعه کاربری انتظار دارد سود اقتصادی نیز به صورت عادلانه‌تری در سراسر شبکه Ethereum بازتوزیع شود.

پیش‌بینی حرکت آینده بازار

در سناریوی صعودی، اگر پروژه‌های لایه دوم با تکیه بر مدل‌های جدید اقتصادی سهم بیشتری از درآمد را به شبکه اصلی Ethereum و دارندگان ETH اختصاص دهند، می‌توان انتظار داشت که ارزش ذاتی اتریوم و اعتماد سرمایه‌گذاران تقویت شود. احتمالاً در این حالت شاهد افزایش قیمت و عبور از مقاومت‌های تکنیکالی خواهیم بود.

در صورت تداوم روند فعلی و حفظ ساختار فعلی درآمدزایی توسط لایه دوم‌ها، ریسک کاهش تمایل هولدرها به نگهداری بلندمدت ETH وجود خواهد داشت. کاهش حجم معاملات و افت احساس مثبت در بازار می‌تواند قیمت را به سمت سطوح حمایتی پایین‌تر سوق دهد، مگر آنکه اخبار مثبتی نظیر تغییر سیاست‌های اقتصادی بنیادهای لایه دوم یا ارتقاء بیشتر تمرکززدایی اعلام شود.

با توجه به روندهای کنونی، بازار اتریوم در نقطه حساسی از منظر فاندامنتال و تکنیکال قرار دارد و هرگونه تغییر در سیاست‌های درآمدی لایه دوم‌ها یا اجرای به‌روزرسانی‌های جدید، می‌تواند مسیر بازار را در ماه‌های آینده به طور چشمگیری تغییر دهد.

نتیجه‌گیری و پیشنهاد کلی

با توجه به شواهد و تحلیل‌های کنونی، برداشت درآمد قابل توجه توسط لایه دوم‌ها و بازگشت محدود آن به شبکه اصلی، ریسک‌هایی را برای هولدرهای ETH ایجاد می‌کند. در شرایط فعلی، پیشنهاد می‌شود سرمایه‌گذاران با دقت اخبار و عملکرد اقتصادی پروژه‌های لایه دوم را رصد کنند و تا شفافیت بیشتر در سیاست‌های بازتوزیع سود و ارتقاء امنیت، از تصمیمات هیجانی خودداری کنند. حفظ موقعیت فعلی و بررسی سیگنال‌های تکنیکی و فاندامنتال می‌تواند بهترین انتخاب در فضای کنونی باشد.

در نهایت، توجه به تحولات جدید در اقتصاد لایه دوم‌ها و سیاست‌های بازگشت ارزش به شبکه اصلی می‌تواند به تصمیم‌گیری هوشمندانه‌تر سرمایه‌گذاران Ethereum کمک کند. تغییرات ناگهانی در مدل درآمدی یا سیاست‌های حاکمیتی ممکن است نقش اساسی در شکل‌دهی آینده بازار ایفا نماید.